民生证券晨会纪要-190813

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  1)贷款同比大幅少增。7月新增人民币贷款1.06万亿元,大幅低于市场预期的1.27万亿元,同比大幅少增3900亿元。除居民中长期贷款(以房贷为主)保持基本平稳外,实体经济其他各部门各期限贷款均明显收缩。其中,居民短期贷款同比少增1073亿元,企业短期贷款同比多减1160亿元,企业中长期贷款同比少增1197亿元,票据融资同比少增1104亿元。

  2)社融增量全线万亿元,大幅低于市场预期的1.62万亿元,同比少增2154亿元。其中,支撑因素仍来自地方政府专项债,同比多增2534亿元;拖累因素主要是表内贷款(含人民币贷款和外币贷款)和表外融资(信托贷款+委托贷款+未贴现票据),前者同比少增4223亿元,后者减少6226亿元,同比多减1340亿元。直接融资(债券+股票)相对平稳。社融存量增速较上月回落0.2个百分点至10.7%。

  3)融资收缩的原因在于有效需求不足。在上月金融数据点评中,我们已经指出,当前宏观经济的一大隐忧是内生融资需求不足,在房地产信托融资收紧的情况下,非标融资承压,内生融资需求将进一步承压。央行二季度银行家问卷调查也显示,二季度整体贷款需求指数和制造业贷款需求指数分别同比下降0.5和0.9个百分点。考虑到去年8-9月地方专项债发行量基数较高,后续社融存量增速存在进一步回落压力。

  4)货币政策短期有定力,中期有空间,利率债未来空间依然广阔。央行二季度货政执行报告继续强调把好货币供给总闸门,同时也强调运用好定向降准、TMLF等多种工具精准滴灌。我们预计三季度将针对中小银行实施一次定向降准,中期来看,随着全球降息潮不断推进和中国房地产逐渐软着陆,香港挂牌彩图,中国货币政策加大宽松力度,有必要有条件也有空间。我们维持“抓手黄金、牵手利率债、垂手股市”策略,中期内国债收益率突破2016年低点是大概率事件。